我国水果供应链投资价值探析

批发交易为主产地直采 + 商超业务

    成立于1992年，是一家集果蔬产品的种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装、冷链配送于一体的专业农产品服务商，主要产品包括约42个品类的水果以及约43个品类的蔬菜，品种涵盖全国南北各式特色果蔬。

批发交易为主

    公司成立于2006年，是一家全球优质生鲜产品流通综合服务商。公司凭借覆盖全球采购、通关管理、冷链仓储、销售的生鲜流通全流程服务能力，致力于提升我国生鲜产品流通效率，为中国消费者提供肉类、果蔬等全球优质生鲜产品。

三家公司公开财务数据对比如下：(数据来源：各公司年报)

▲2019年数据|来源：各公司年报

    数据显示，Sysco盈利能力与经营效率均显著高于宏辉果蔬与伊禾农品。盈利能力方面，Sysco毛利率可达19%，而宏辉果蔬与伊禾农品毛利率仅为15.5%、11.66%。可见Sysco的业务模式能有效控制直接成本，带来更大利润空间。经营效率方面，Sysco的营收账款周转率与存货周转率分别为14.56、15.36，约为宏辉果蔬的4-5倍，伊禾农品的2倍，这再次印证了Sysco产销对接模式的优越性，也体现了Sysco在产业中的强势地位。需要说明的是，由于存在企业调减经营费用，美化报表的可能性，我们认为，以毛利率作为盈利能力的指标，得出的结论更具有说服力。

结合以上定量分析，我们认为，以下能力对企业在提高运营效率和降低成本至关重要：

    有产地直采能力：供应链企业自有产地，或具备规模化的团队对接上游供应链，能保证供应链与产品质量稳定。产地直采是保证水果品质、缩短流通链最有效的途径，也是实现集采效应和高毛利的重要条件。产地直采需要深耕产地的采购团队建设，也需要一定的订单规模支持。

    致力于打造品牌化水果：配备专业的品牌化团队，有丰富的品牌化实践经验和杰出的品控能力。目前，褚橙、新奇士橙、都乐香蕉等知名水果品牌已充分证明了水果品牌化的市场价值；未来，中国将出现更多水果品牌商。

    具备精细化运营能力：精细把控采摘包装方式、仓储水平、运输时效、履约率等环节，能够最大限度地降低水果在流通过程中的损耗。事实上，大多数水果品类并不需要冷链运输，只要在科学管理采摘与采后处理，就能大大降低损耗率。

    结合以上对行业的深入剖析与市场格局的判断，我们认为中国水果行业能够对标Sysco的企业还有待挖掘；在以上三个方面具备优势、在成本和效率管控能力较强的上游供应链服务商有潜力成为中国水果界的Sysco，但宏辉果蔬和伊禾农品不在候选队列中。

核心结论

    我们对中国水果供应产业发展趋势和未来竞争格局有以下预判：

水果产业市场规模达万亿，且仍将继续增长。由于产业链上游发展较为落后，创新的空间主要集中在上游；

生鲜电商与新零售从需求端推动水果产业转型升级，商品化、品牌化、去中间化将是水果产业链变革的方向；

将产地直采、品牌塑造与品牌控制、精细化运营做到极致的水果供应链服务商，将成为中国未来的Sysco；

水果产业链上游将孕育更多的创新者。阿里巴巴、腾讯等头部企业已开始水果产地端的战略布局，相信未来也会有更多资本将目光看向水果产业链上游。